📰 Le dossier de la semaine : "Ainsi va janvier, ainsi va l'année" ?

Un vieil adage du marché disait « ainsi va janvier, ainsi va l'année... », ce qui implique que si les marchés étaient négatifs pendant le mois de janvier, il y avait plus de chances qu'ils le soient pour l'année entière. L’histoire récente confirme cependant que ce n’est généralement pas le cas. En fait, depuis 1990, il y a eu 15 années où les rendements du S&P 500 ont été négatifs en janvier, et parmi ces années, six seulement ont connu des rendements négatifs sur l’ensemble de l’année (40 % des cas). Un mois de janvier négatif ou mouvementé ne doit certainement pas être le signe avant-coureur d’une année creuse.

Bien qu'ils aient progressé la semaine dernière, les marchés de l'année 2024 sont pour l'instant modérés, voire quelque peu chahutés. Ce n'est peut-être pas une grande surprise après la très forte hausse des dernières semaines de 2023, au cours desquelles le S&P 500 a augmenté de plus de 15 % entre fin octobre et décembre. Une période de consolidation ou même de repli serait donc naturelle et peut-être même salutaire pour les marchés financiers. Cependant, avec une hausse modeste du S&P, d'environ 0,2 % jusqu'à présent en 2024, même le repli a été atténué et n'a pas attiré l'attention de la plupart des investisseurs.

Sous la surface, il y a eu un peu plus de mouvement. Certains secteurs du marché qui avaient donné des signes de vie à la fin de 2023, notamment les actions à petite capitalisation, l'indice S&P 500 à pondération égale et les obligations de bonne qualité, ont maintenant subi une certaine pression au début de 2024. D'un point de vue sectoriel, la technologie et les services de communication restent leaders, mais nous constatons également une certaine surperformance des parties défensives du marché, comme la santé et les biens de consommation de base.

Néanmoins, les deux prochaines semaines de janvier contiennent plusieurs données utiles qui peuvent donner un aperçu des principaux moteurs fondamentaux des marchés et de l'économie. On peut en souligner trois :

1. La croissance du PIB américain au quatrième trimestre: l'une des clés de l'orientation du marché en 2024 réside peut-être dans l'évolution de la croissance économique. Les investisseurs prendront connaissance du PIB américain du quatrième trimestre le 25 janvier, ce qui pourrait donner une idée de l'orientation de la croissance économique et de la consommation à l'aube de la nouvelle année. Jusqu'à présent, on s'attend à ce que la croissance du PIB passe de 4,9 % en rythme annuel à environ 2 % au quatrième trimestre. Toutefois, le "GDP-Now tracker" de la Fed d'Atlanta, un indicateur en temps réel du PIB basé sur les données économiques actuelles, indique que la croissance au quatrième trimestre aurait pu être plus proche de 2,4 %. Si la croissance du PIB américain avoisine les 2,4 %, ce sera le cinquième trimestre où la croissance économique est supérieure à la croissance tendancielle de 1,5 % à 2,0 %, malgré la hausse rapide des taux d'intérêt et l'inflation élevée. Selon le Fed Tracker, la consommation est également restée saine au dernier trimestre, avec un taux annualisé d'environ 2,0 %.

Selon moi, la résistance des consommateurs a favorisé une croissance économique plus forte aux États-Unis au cours des derniers trimestres. Toutefois, on peut s'attendre à ce que certaines pressions croissantes sur les consommateurs, notamment la baisse de l'épargne excédentaire et l'augmentation de l'endettement par carte de crédit, exercent une pression à la baisse sur la croissance du PIB au cours des prochains trimestres. Néanmoins, même si la croissance du PIB risque d'être inférieure à la tendance (moins de 1,5 % en rythme annuel), je ne vois pas de récession ou de contraction se profiler à l'horizon sur la base des données actuelles. Ce scénario, dans lequel la croissance ralentit progressivement mais ne tombe pas en récession, associé à une inflation potentiellement plus faible et à un cycle de réduction des taux de la Fed, a historiquement constitué une toile de fond positive pour les marchés financiers.

2. Inflation PCE et Core PCE : L'inflation et la direction de l'inflation sont un élément clé pour les marchés financiers et les consommateurs. Les données relatives à l'inflation jusqu'à présent en 2024 ont été mitigées. Les chiffres de l'inflation IPC (indice des prix à la consommation) ont surpris à la hausse, tandis que les données de l'inflation IPP (indice des prix à la production) ont surpris à la baisse. L'inflation PCE (dépenses de consommation personnelle), qui sera publiée le 26 janvier et qui est souvent considérée comme la mesure de l'inflation préférée de la Fed, permettra peut-être de départager les deux parties et constituera le prochain point de repère clé pour l'inflation. 

À mon avis, même si la dernière ligne droite vers une inflation de 2,0 % peut être semée d'embûches, je pense que l'inflation continuera à se modérer au cours de l'année à venir et que la combinaison d'une baisse de l'inflation des logements et des loyers (qui pourrait apparaître avec un certain retard dans le panier d'inflation), d'une diminution des gains salariaux et de l'inflation des services, ainsi que des prix des matières premières qui restent contenus, contribuera à la baisse de l'inflation. À l'instar de la Fed, je vois l'inflation de base tomber à 2,5 % en 2024, se rapprochant ainsi de l'objectif de 2,0 %.

3. Réunion de la Fed et décision sur les taux d'intérêt : Enfin, la Réserve fédérale elle-même, selon moi, restera un moteur essentiel pour les marchés et l'économie en 2024. La première décision du FOMC sur les taux d'intérêt de l'année sera publiée le mercredi 31 janvier, suivie d'une conférence de presse du président de la Fed, Jerome Powell. On s'attend à ce que la Fed maintienne les taux d'intérêt à 5,25 % - 5,5 % lors de la réunion de janvier, mais les investisseurs écouteront attentivement tout indice permettant de savoir si la Fed envisage une réduction des taux d'intérêt lors de la réunion de mars. Actuellement, les marchés prévoient environ six baisses de taux en 2024, dont la première lors de la réunion du 21 mars, bien que la probabilité de cette baisse ait diminué ces derniers jours, certains intervenants de la Fed ayant repoussé l'idée d'une baisse en mars. Selon moi, la Fed ne réduira probablement pas ses taux en mars, d'autant plus que l'inflation de base (CPI et PCE) reste bien supérieure à l'objectif de 2,0 %. Je prévois toutefois trois ou quatre baisses de taux cette année, peut-être à partir de la mi-2024, car l'inflation continuera probablement à se modérer et la Fed commencera à ramener progressivement les taux vers un niveau plus neutre.

Dans l'ensemble, je continue à considérer la croissance économique, l'inflation et la Fed comme les principaux moteurs des marchés financiers en 2024. Je m'attends à ce que la toile de fond de ces trois facteurs fondamentaux s'améliore au cours de l'année avec une inflation plus faible, des baisses de taux de la Fed et une économie qui est potentiellement en train de réaccélérer. Toutefois, la volatilité du marché est plus probable à court terme, notamment parce que la Réserve fédérale pourrait revenir sur les baisses de taux de mars et que les taux d'intérêt se normalisent, le rendement du Trésor US à 10 ans étant désormais de nouveau supérieur à 4,0 %. Toutefois, je considère la volatilité en début d'année comme une occasion de rééquilibrer, de diversifier et d'ajouter des investissements de qualité aux portefeuilles, en particulier pour ceux qui n'ont peut-être pas participé pleinement à la hausse rapide des marchés à la fin de l'année 2023.