L'Hebdo #070 : Record du S&P 500, baisse des taux d'emprunt et l'indicateur Super Bowl

11 févr.

📈 Les news qui ont fait bouger les marchés cette semaine

1. Les actions atteignent un niveau record

Les principaux indices boursiers américains ont largement progressé vendredi (à l'exception d'un léger recul du Dow Jones), stimulés par des révisions encourageantes des données sur l'inflation. Le S&P 500 a franchi la barre des 5 000 points, les actions atteignant des sommets historiques. Si la barre des 5 000 points est plus psychologique que fondamentale, elle signifie que les actions ont encore gagné 5 % jusqu'à présent en 2024. Les petites capitalisations, ainsi que les secteurs de la consommation discrétionnaire et de la technologie, ont surperformé ce jour-là, reflétant une tendance cyclique positive au leadership sous-jacent. Les actions mondiales ont pour la plupart progressé, tout comme les prix du pétrole. Le rendement des obligations du Trésor US à 10 ans a légèrement augmenté vendredi, s'ajoutant à la hausse notable des taux d'intérêt depuis le milieu de la semaine dernière, les marchés des titres à revenu fixe ayant repoussé les prévisions de réduction des taux d'intérêt de la part de la Fed américaine. Hermès devient la deuxième plus grosse entreprise du Cac 40, derrière LVMH, mais devant L’Oréal, dont les ventes à fin décembre ont déçu les boursiers.

2. La hausse des taux par la FED : pas tout de suite

Sur le front économique, la semaine n'a pas apporté de grandes nouvelles. Plusieurs membres de la Réserve fédérale ont confirmé ce que Jerome Powell, son président, avait répété la semaine dernière : il faudra attendre d'être certain que l'inflation décline vers l'objectif de 2 %, avant de commencer à abaisser les fed funds. Le marché a fini par intégrer le fait qu'il n'y aurait aucun geste de détente au mois de mars. La question se pose désormais de savoir si une première réduction des taux aura lieu avant l'été ou à l'automne. Le sujet de l'inflation reste prédominant. L'OCDE a lancé un avertissement : le contournement de la mer Rouge par les navires porte-conteneurs, attaqués depuis deux mois par les rebelles houthis, soutenus par l'Iran, risque de nourrir la hausse des prix.

3. Les valeurs de croissance tirent les marchés vers le haut pour débuter 2024

Après un parcours impressionnant en 2023, qui a vu l'indice de croissance Russell 1000 augmenter de plus de 40 %, les valeurs de croissance mènent à nouveau les marchés à la hausse au cours des premières semaines de 2024. Depuis le début de l'année, l'indice de croissance Russell 1000 est en hausse d'environ 7 % par rapport à l'indice de valeur Russell 1000, qui est à peu près stable. La surperformance de la croissance a été tirée par la forte performance des secteurs des technologies de l'information, des services de communication et des biens de consommation discrétionnaire, qui représentent collectivement environ 70 % de l'indice de croissance Russell 1000. L'enthousiasme suscité par le potentiel de croissance de l'intelligence artificielle (IA) a joué un rôle important dans la hausse de ces secteurs et des valeurs de croissance. Cet enthousiasme a été soutenu par une forte croissance des bénéfices des entreprises, l'indice de croissance Russell 1000 étant en passe d'augmenter ses bénéfices d'environ 12 % d'une année sur l'autre en 2023, tandis que les prévisions pour 2024 tablent sur une croissance des bénéfices d'environ 15 %.

📰 Le dossier de la semaine : Le S&P 500 dépasse pour la première fois les 5000 points

Cette semaine, le S&P 500 a franchi la barre des 5 000 points, un nouveau record pour l'indice considéré comme la principale jauge des grandes capitalisations américaines. Bien que 5 000 soit un chiffre arbitraire et un simple seuil psychologique qui attire l'attention, il symbolise la force et la résistance du marché face à un ajustement des taux d'intérêt d'une ampleur historique.

Il y a un an à peine, les craintes d'une récession étaient au premier plan. L'économie ayant déjoué les pronostics de ralentissement et les actions ayant progressé d'environ 20 % au cours des trois derniers mois, les investisseurs s'interrogent sur la suite des événements.

Les hausses de taux de la Fed ont-elles eu un impact sur l'économie ?

Bien qu'il soit impossible de le savoir en examinant les dépenses de consommation, le cycle de hausse des taux le plus agressif de la Fed depuis 40 ans a eu un impact sur le ralentissement de l'activité économique. Le logement et l'industrie manufacturière, deux des secteurs de l'économie les plus sensibles aux taux d'intérêt, ont été mis sous pression. L'activité dans le secteur du logement a soustrait à la croissance économique pendant neuf trimestres consécutifs, mais elle est devenue légèrement positive au cours du dernier trimestre. Quant à l'indice ISM des directeurs d'achat (PMI), qui mesure l'activité manufacturière, il est en contraction depuis 15 mois consécutifs. En outre, le stress de certaines banques régionales et de l'immobilier commercial était une vulnérabilité révélée après l'ajustement brutal des taux d'intérêt.

La Fed s'apprêtant désormais à s'orienter vers des baisses de taux, les perspectives de ces secteurs s'éclaircissent peu à peu. Le taux hypothécaire moyen à 30 ans a baissé d'environ 1,1 % par rapport à son niveau le plus élevé aux US, l'enquête NAHB sur le moral des constructeurs de logements a progressé et la pénurie de logements contribue à stabiliser l'activité. Dans le secteur manufacturier, les commandes augmentent désormais plus vite que les stocks, et le ratio entre les deux, qui tend à devancer l'indice PMI d'environ trois mois, suggère une accélération de l'activité et un retour à l'expansion dans les mois à venir.

La récession est-elle annulée ?

Il semblerait (le conditionnel est de mise) que la fenêtre d'atterrissage brutal ou de récession semble se refermer à mesure que la politique de la Fed devient progressivement moins restrictive. Cela ne veut pas dire qu'un atterrissage en douceur ou l'absence d'atterrissage est inévitable, mais l'économie continue de s'éloigner des scénarios les plus pessimistes, selon moi. Dans la dernière enquête d'opinion des agents de crédit (SLOOS) publiée la semaine dernière, un pourcentage plus faible de banques a fait état d'un resserrement des conditions de crédit, ce qui suggère peut-être que le creux du cycle de crédit est dans le rétroviseur. Alors que les dépenses de consommation semblent sur le point de ralentir, d'autres secteurs de l'économie pourraient se réaccélérer au cours du second semestre de l'année, ce qui constituerait un contrepoids.

Parmi les autres évolutions encourageantes, la hausse de la productivité permet aux coûts unitaires de main-d'œuvre (ce que les entreprises paient à leurs employés pour produire une unité de production) d'augmenter moins que prévu. À 2,3 %, l'augmentation des coûts de main-d'œuvre par rapport à l'année précédente suggère que la Fed n'a pas besoin d'un ralentissement majeur de la création d'emplois et d'une augmentation du chômage pour atteindre son objectif d'inflation. En définitive, les perspectives de croissance et d'inflation restent favorables, ce qui n'exclut évidemment pas des périodes de volatilité et de correction, fréquentes après de fortes hausses des marchés comme celle que nous avons connue au cours des trois derniers mois. Je pense que tout ralentissement économique sera modéré et que le marché haussier restera intact cette année.

Un élargissement du leadership du marché se matérialisera-t-il ?

L'année dernière, un groupe restreint de valeurs technologiques à forte capitalisation a été à l'origine de la plupart des gains du S&P 500, grâce à l'enthousiasme croissant suscité par l'IA. L'une de mes attentes pour cette année est que les segments du marché qui sont restés à la traîne commencent à rattraper leur retard et que le leadership s'élargisse. Jusqu'à présent, au cours des six premières semaines de l'année, ce sont certains des suspects habituels qui ont mené les gains (NVIDIA, Meta et Eli Lilly). Seuls trois des onze secteurs du S&P 500 affichent des performances supérieures à celles de l'indice (services de communication, technologie et soins de santé), tandis que les petites et moyennes capitalisations n'ont pas été en mesure de rattraper leur retard.

Même si le statu quo se maintient en ce début d'année, des signes encourageants indiquent que davantage d'actions commencent à participer à la reprise. Le secteur industriel, sensible à la croissance, et les constructeurs immobiliers, sensibles aux taux d'intérêt, atteignent désormais de nouveaux sommets, tandis que les valeurs financières ne sont que légèrement à la traîne du S&P 500, malgré les inquiétudes renouvelées concernant les banques régionales et locales. Je pense qu'une rotation des méga-capitalisations technologiques vers des investissements cycliques et de style "value" est toujours possible en cours d'année, en particulier si la Fed réduit ses taux pour les bonnes raisons (amélioration de l'inflation plutôt que ralentissement de la croissance), comme je le prévois.

Les actions internationales : risque ou opportunité ?
Je pense que la diversification internationale a toujours du sens et recommande aux investisseurs de s'en tenir à leur allocation stratégique pour l'instant. Certains indices, comme le DAX allemand et le CAC français, atteignent de nouveaux records, tandis que le Nikkei japonais a atteint son plus haut niveau depuis 34 ans. En revanche, l'indice MSCI Chine est à 60 % de son pic de 2021, en raison de l'aggravation des problèmes immobiliers dans le pays. Publié la semaine dernière, l'IPC de janvier en Chine a baissé au rythme le plus rapide depuis 2009, et l'indice des prix à la production est resté en déflation pour le 16e mois consécutif, mettant en évidence la faiblesse de la demande dans le pays.

Dans l'ensemble, les marchés d'actions internationaux sont fortement décotés par rapport aux actions américaines et offrent des rendements en dividendes plus attrayants. Ils pourraient également bénéficier d'un éventuel affaiblissement du dollar américain. Toutefois, je pense que les valorisations plus faibles sont en partie justifiées par le ralentissement de la croissance de l'économie et des bénéfices. En Europe, la croissance a stagné, le PIB oscillant autour de zéro au second semestre 2023, et les perspectives de la Chine dépendent de la volonté des décideurs politiques de fournir un soutien politique à grande échelle.

En définitive, les actions internationales ont également le potentiel de rattraper leur retard après une longue période de sous-performance. Mais cette valeur ne pourra être libérée que lorsque la croissance mondiale s'accélérera à nouveau.

🏠 Immobilier : Les taux d’emprunt vont baisser en 2024

Le dernier rapport de l'Observatoire Crédit Logement/CSA révèle une diminution des taux d'intérêt pour les prêts immobiliers en janvier. Le taux moyen est passé à 4,15 % contre 4,23 % en décembre marquant ainsi la fin de deux ans de hausse continue.

Plus en détail, les taux pour les prêts sur quinze ans sont à 3,89 % en janvier, à 4 % sur vingt ans, et à 4,13 % sur vingt-cinq ans. Cette tendance à la baisse se confirme. Empruntis rapporte qu'en février, le taux moyen sur vingt ans est de 4,05 %, avec la possibilité pour les meilleurs dossiers d'obtenir 3,75 %. Mais quelles perspectives pour les futurs acheteurs immobiliers pour le reste de l'année ?

Selon François Villeroy de Galhau, directeur de la Banque de France, interrogé par Ouest France jeudi dernier, les acheteurs peuvent être optimistes. Il estime que les taux de la Banque Centrale Européenne (BCE) sont stables depuis septembre, ceux du livret A depuis début 2023, et les taux longs sur les marchés financiers ont baissé. Par conséquent, il prédit que les taux immobiliers devraient se stabiliser puis baisser en 2024.

Cependant, François Villeroy de Galhau met en garde contre un retour aux niveaux exceptionnellement bas de 2021, qui avait provoqué une forte augmentation des prix de l'immobilier. Il envisage plutôt une orientation vers des taux et des prix plus raisonnables. Ainsi, une diminution des taux d'emprunt combinée à une baisse des prix de l'immobilier devrait encourager les acheteurs.

Bien que les taux ne soient pas encore suffisamment bas, le directeur de la Banque de France compte sur la mise en place d'une procédure de réexamen pour les ménages ayant une demande solvable mais ayant essuyé un refus de prêt. Les banques devront donc faire des efforts. On s'attend à une situation plus favorable en fin d'année. Selon l'Observatoire Crédit Logement/CSA, le taux moyen devrait atteindre 3,25 % d'ici la fin de 2024.

🏦 Investissement : Qu'est-ce que l'indicateur Super Bowl ?

C'est insolite, je sais. L'indicateur du Super Bowl est un baromètre non scientifique du marché boursier, qui suggère que le résultat du Super Bowl peut prédire l'orientation du marché boursier pour l'année à venir. L'idée qui sous-tend l'indicateur est qu'une victoire au Super Bowl d'une équipe de la NFL appartenant à la Conférence de football américain (AFC) prédit un déclin du marché boursier (un marché baissier) au cours de l'année à venir. En revanche, une victoire d'une équipe de la National Football Conference (NFC) annonce une hausse du marché ou un marché haussier pour l'année à venir.

Leonard Koppett, journaliste sportif au New York Times, a introduit pour la première fois l'indicateur du Super Bowl en 1978. Jusqu'à cette date, l'indicateur du Super Bowl ne s'était jamais trompé. Jusqu'en 2023, l'indicateur a été correct 41 fois sur 57, soit une précision de 72 %. Au cours des vingt derniers Super Bowl (de 2004 à 2023), il n'a toutefois été correct que six fois, soit 30 %.

Le Super Bowl LVIII aura lieu le dimanche 11 février 2024 entre les Kansas City Chiefs de l'AFC et les San Francisco 49's de la NFC. L'avenir nous dira si l'indicateur réussit à prédire l'orientation du marché cette année 😉.

💸 Les annonces d’entreprises à noter de la semaine :

UniCredit dégage un bénéfice net de 2,81 Mds€ au T4 t prévoit de distribuer la totalité de son bénéfice 2023, soit 8,6 Mds€, à ses actionnaires.

UBS prévoit de relancer ses rachats d'actions, après une perte au T4, liée aux frais d'incorporation du Crédit Suisse.

Blackstone serait intéressé par un rachat de L'Occitane, selon Bloomberg.

TotalEnergies relève son dividende malgré des résultats inférieurs aux attentes en 2023.

Walt Disney s'allie à Fox et à Warner Bros pour lancer une plateforme de streaming dédiée au sport.

Crédit Agricole publie un bénéfice trimestriel supérieur aux prévisions et annonce une hausse du dividende.

Ipsen anticipe une baisse de sa rentabilité en 2024 en raison d'une hausse de la R&D.

Kering subit une baisse de 4% de ses ventes au T4.

Publicis prévoit une croissance des ventes de 4% à 5% en 2024 et dépasse les attentes du quatrième trimestre.

Vinci prévoit une croissance moins forte de ses revenus après un exercice 2023 robuste.

AstraZeneca prévoit une augmentation des recettes et des bénéfices en 2024 grâce à la résistance de la demande.

La valeur boursière de Nvidia sur le point de dépasser celle d'Amazon.

S&P a abaissé la note du géant danois de l'énergie éolienne Orsted à BBB.

Source : Les Echos, Investir, Investing, ZoneBourse, Reuters, ABC Bourse

Ruben Brami